招商宏观：低基数、春节因素与中枢回升共存 录得贸易差额467.9亿美元

事件：

根据中国海关总署2020年1月14日公布的数据：2019年12月，我国进出口总值4285.0亿美元，同比增长11.3 %。其中出口2376.5亿美元，同比增长7.6%;进口1908.5亿美元，同比增长16.3%，录得贸易差额467.9亿美元。

核心观点：

(1)12月出口、进口同比增速分别为7.6%、16.3%，略高于我们预期，人民币值同比增速分别为9%、17.7%，较11月大幅上升。对于12月较高的进出口增速，低基数与春节效应的影响并存。首先基数层面来看，去年12月或受贸易战等多种因素的影响，规模较11月环比下降(特别是进口)，不符合往年季节性规律，带来明显低基数;其次，今年春节为1月底，而去年为2月上旬，早停工的影响或使今年1月出口受到更大影响，并且小部分出口可能提前至12月。

综合来看，我们认为在内外需边际改善、大宗商品价格回升、中美贸易关系缓和的情况下，出口、进口增速的回升具有持续性，2020年进出口增速有望正增长，但12月的较高增速也有一定偶然性，1月或有所下降，2月再度回升。

(2)出口方面，分地区来看，12月对美、欧、日出口增速分别为-14.6%、6.6%、-3.4%，前值为-23.0%、-3.8%、-7.8%，均有所上升;对东盟、韩国、巴西、印度、俄罗斯、南非、中国香港出口同比分别为27.4%、-5.6%、71.1%、7.8%、7.3%、3.9%、1,9%，前值分别为18.0%、0.5%、12.8%、-3.8%、8.6%、4.6%、-7.2%，对韩国、南非、俄罗斯出口小幅下降，对其他地区出口均上升，对巴西出口大增，持续性存疑。

(3)重点商品进口大体印证内需回升。铁矿石、原油、钢材、铜、大豆进口量同比分别为16.9%、3.9 %、46.5%、22.6%、66.8%，前值分别为5.1%、6.7%、-1.7%、5.0%、53.9%，铁矿石、钢材、铜的进口量增速均提升显著;一般贸易进口和加工贸易进口同比增速分别为22.3%、-2.8%，均显著回升。

(4)2019年我国出口、进口同比增速(美元值)分别为0.4%、-3.0%，由于对美贸易的萎缩，欧盟成为我国第一大贸易伙伴，而对欧盟、东盟出口的高增速或反映了贸易替代和转口贸易。

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